VC究竟是強盜資本家還是經(jīng)濟發(fā)展的催化劑？
——對話美國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會主席Robert E. Grady
2006年4月27日，美國國家創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(The National Venture Capital Association，簡稱NVCA)董事會宣布凱雷創(chuàng)業(yè)及成長型基金主管合伙人Robert E. Grady為其2006年-2007年度主席。
Robert E. Grady早先于2002年加入NVCA董事會，并且服務(wù)于NVCA的資本形成、會員以及政府事務(wù)委員會。“過去的30年中，創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)及其扶持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)已經(jīng)構(gòu)成了美國經(jīng)濟中創(chuàng)造就業(yè)機會的引擎�！盧obert E. Grady在當選為NVCA輪值主席時表示，“我將和NVCA的其他同事一道努力改善創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的公共政策環(huán)境以保證其在提升美國經(jīng)濟競爭力的過程當中繼續(xù)貢獻自己的力量。”
2006年11月，應(yīng)中華創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(China Venture Capital Association,簡稱CVCA)的邀請，Robert E. Grady來到了中國，親身為新生的中國創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)作證�！�
催化劑
《互聯(lián)網(wǎng)周刊》：在人們的印象當中，創(chuàng)業(yè)以及私募股權(quán)投資(VC&PE)似乎只是有錢人的游戲。那么VC&PE們在美國經(jīng)濟生活中究竟扮演什么樣的角色？
Robert E. Grady：經(jīng)過將近三十年的發(fā)展，美國創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)從上個世紀七十年代開始進入起飛階段。從那時開始算起，美國創(chuàng)業(yè)以及私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)又走過了三十多年。如今，創(chuàng)業(yè)以及私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)在美國經(jīng)濟生活中扮演著不可或缺的重要角色。根據(jù)統(tǒng)計，自上個世紀七十年代以來，創(chuàng)投支持的企業(yè)員工總數(shù)占美國同期就業(yè)人數(shù)總和的10%，創(chuàng)投支持的企業(yè)實現(xiàn)的總產(chǎn)值占美國同期GDP的比重也超過了10%。
從中觀層面來看，VC&PE對于一些產(chǎn)業(yè)尤其是IT產(chǎn)業(yè)(比如電腦、互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù))的快速發(fā)展也發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。研究表明，VC和IT產(chǎn)業(yè)之間的相關(guān)系數(shù)超過了70%。從微觀層面來考察，微軟、Yahoo、Google等具有劃時代意義的企業(yè)更是在VC的直接支持下發(fā)展起來的。
在美國，VC們已經(jīng)成功地為自己贏得了“創(chuàng)新催化劑”的美譽。
《互聯(lián)網(wǎng)周刊》：我們都知道，經(jīng)濟增長和充分就業(yè)是宏觀經(jīng)濟政策的兩大目標，而稅收則是各國政府維持自身有效運轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。但是由于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)要求免稅的特性，因此在建立起適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資運行機制要求的制度安排初期，可能會對國家稅收產(chǎn)生一定的影響。據(jù)說，在創(chuàng)業(yè)投資涉及的相關(guān)政府部門當中，國家稅務(wù)總局的反應(yīng)是最強烈的。
Robert E. Grady：和其他實體產(chǎn)業(yè)不同的是，作為一種投資管道，美國的創(chuàng)業(yè)投資基金都是免稅的，而這也是美國創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)之所以能夠蓬勃發(fā)展的一個重要原因。
從整個投資鏈條來看，創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)及其支持的企業(yè)對于政府稅收的作用是正面而非負面的。換句話說，有關(guān)創(chuàng)投稅收的討論有點類似于“雞生蛋還是蛋生雞”的問題。但是反過來，如果中國的創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)沒有獲得長足發(fā)展的話，其對稅收的影響或者說貢獻也就無從談起。
因此，如何在創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和政府政策的連續(xù)性之間找到一個平衡點就顯得十分必要。幸運的是，我們注意到中國政府在稅收問題上已經(jīng)表現(xiàn)出了積極的姿態(tài)。就在今天(11月1日)剛剛開幕的中華創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會2006年年會上，來自國家稅務(wù)總局、工商行政管理總局、國家外匯管理局等中國相關(guān)政府部門的高官就和活躍在中國市場上的VC們坐在了一起。這是一個積極的信號！只是由于有關(guān)問題還在討論過程當中，因此這個階段的會議沒有對你們媒體開放�！�
全球化
《互聯(lián)網(wǎng)周刊》：但是在創(chuàng)業(yè)投資界廣泛流行著一種說法，中國商務(wù)部、國家外匯管理局、國家工商行政管理總局、國家稅務(wù)總局、國資委、證監(jiān)會等6大部委制定《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》的用意其實是在于促進中國國內(nèi)人民幣創(chuàng)業(yè)及私募股權(quán)投資基金的發(fā)展，即實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本在中國的體內(nèi)循環(huán)。
Robert E. Grady：我不是中國政府的官員，因此我不會去揣測政府制定政策時的想法。但是從各國創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實踐來看，全球化是一個大趨勢。以美國為例，連同一些最頂尖的VC在內(nèi)，相當一部分創(chuàng)投機構(gòu)都已經(jīng)把觸角伸向了中國、印度、以色列等國家；在基金的投資分布上，中國等國際市場在這些創(chuàng)投機構(gòu)全球戰(zhàn)略當中的比重也呈現(xiàn)出穩(wěn)步上升的趨勢。
我想政府在制定和執(zhí)行相關(guān)政策時，為內(nèi)、外資基金創(chuàng)造一個公平、合理的環(huán)境才是最重要的。也只有這樣，VC才能夠真正發(fā)展成為中國經(jīng)濟的“增長引擎”。
《互聯(lián)網(wǎng)周刊》：創(chuàng)業(yè)資本的全球化的確是一個大趨勢，但是從本質(zhì)上來說，創(chuàng)業(yè)投資又是一項非常本地化的業(yè)務(wù)，因此有人說美國VC到中國來很大程度上是因為美國國內(nèi)市場競爭激烈所致，所以美國VC們對于中國市場的承諾值得懷疑。作為美國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會主席，您對此有何看法？
Robert E. Grady：這種說法是不符合實際的。隨著產(chǎn)業(yè)周期的循環(huán)，美國創(chuàng)業(yè)資本市場又開始逐漸變得活躍起來，但是請注意中國創(chuàng)業(yè)投資市場現(xiàn)在也很熱鬧。包括美國主流VC在內(nèi)的國際創(chuàng)業(yè)資本之所以涌到中國來，主要還是因為看中了中國市場的潛力。從更加一般的意義上來講，中國市場上的機會主要體現(xiàn)在3個方面：低成本、不斷擴大的中產(chǎn)階級以及龐大的海外留學(xué)生群體開始向中國國內(nèi)回流。
《互聯(lián)網(wǎng)周刊》：包括中國在內(nèi)的國際市場在美國創(chuàng)業(yè)投資/私募投資機構(gòu)整體戰(zhàn)略當中的位置經(jīng)歷過怎樣的變化？
Robert E. Grady：美國VC的創(chuàng)業(yè)投資活動一開始基本上是沿著西海岸和東海岸展開。很長一段時間以來，中國對于絕大部分美國VC而言都顯得是那么的神秘莫測。加上很長一段時間以來美國媒體，也就是你們的美國同行對中國的報道不是那么客觀、全面，甚至有些消極，因此美國人印象中的中國和現(xiàn)實的中國之間總是有那么一段距離。這種狀況幾乎一直持續(xù)到了2000年前后的第一次互聯(lián)網(wǎng)高潮。
2000年，凱雷有幸成為率先進入中國的少數(shù)幾家美國VC之一。盡管如此，我們在當時用于投資中國市場的基金規(guī)模還比較小，只有1億多美元，而且還是一支泛亞洲型基金。但是隨著時間的推移，尤其是投資攜程、聚眾傳媒所獲取的巨大財務(wù)回報更加激勵了凱雷扎根中國的決心。
目前，通過設(shè)在中國香港、上海、北京的辦公室，凱雷已經(jīng)成功地構(gòu)筑起了投資中國的“鐵三角”。這種投資架構(gòu)在國際VC當中其實是很少見的。2006年年中，凱雷募集完成的亞洲增長基金Ⅲ規(guī)模達6.68億美元，這一數(shù)字比凱雷前兩支亞洲增長基金總和的兩倍還要大。中國將會是凱雷亞洲增長基金Ⅲ的一個重要目標市場�！�
相互學(xué)習(xí)
《互聯(lián)網(wǎng)周刊》：美國主流VC的到來，為尚在襁褓里的中國本土VC提供了一次難得的現(xiàn)場觀摩學(xué)習(xí)的機會。您認為中國的VC們可以向他們的美國同行們學(xué)習(xí)些什么？
Robert E. Grady：中國創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)真正起來也就是過去4、5年的事情。而美國創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)經(jīng)過60年尤其是最近30年來的發(fā)展，已經(jīng)形成了一整套成熟的游戲規(guī)則。比如在如何尋找好項目、如何設(shè)計合理的交易結(jié)構(gòu)、如何幫助企業(yè)完善治理結(jié)構(gòu)、如何拓展市場等方面，美國VC積累的經(jīng)驗都值得中國同行借鑒。
但是我不想過分去強調(diào)中國VC應(yīng)當如何向美國VC學(xué)習(xí)。相反，我覺得想要到中國來做投資的美國VC也應(yīng)該向他們的中國同行學(xué)習(xí)：學(xué)習(xí)如何理解中國的市場環(huán)境；如何在中國做生意；如何跟中國人打交道等等。
總之，學(xué)習(xí)是一件雙向互動的事情。只有相互學(xué)習(xí)借鑒，才能真正促進全球創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的繁榮與發(fā)展。
《互聯(lián)網(wǎng)周刊》：但是根據(jù)我們的觀察，中國的VC往往一開口就是自己掙了多少錢，給投資人帶來了多少倍的回報；而美國主流VC考慮的首要問題一般都是如何發(fā)現(xiàn)或者定義一個新的產(chǎn)業(yè)，如何優(yōu)化現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)鏈條以及如何改變現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)格局(既如何去扮演一個所謂的顛覆性“破壞者”角色)，兩者似乎是在不同的層次上？
Robert E. Grady：如果一家VC幫助創(chuàng)業(yè)者找到并且真正構(gòu)筑了一個有著巨大需求的產(chǎn)業(yè)，那么回報或者說利潤也就會隨之而來。相反，VC們?nèi)绻胗米约菏种械腻X賺到更多的錢，也必須找到一些有著巨大需求的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)或者幫助創(chuàng)業(yè)者完成顛覆性的革命。
《互聯(lián)網(wǎng)周刊》：您是說中美兩國VC之間的差異僅僅只是考慮問題的邏輯順序有所不同嗎？
Robert E. Grady：基本如此�？赡苓�有一個因素同樣也很重要，中國的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)大都沒有太長的歷史記錄，VC們必須首先證明自己掙錢的能力。惟有如此，他們才能夠繼續(xù)募集下一支基金�！�
會員利益是根本
《互聯(lián)網(wǎng)周刊》：作為全球創(chuàng)業(yè)及私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)最大的行業(yè)組織，美國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會是如何促進美國創(chuàng)業(yè)及私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的？
Robert E. Grady：作為美國創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)內(nèi)的會員組織，我們總是努力不斷地向會員提供行業(yè)研究、聚會等方面的服務(wù)。我們一直在試圖讓更多的人相信創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)在實現(xiàn)經(jīng)濟增長、企業(yè)創(chuàng)新以及就業(yè)等目標上的重大貢獻。
同時，我們也一直在代表美國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)跟美國政府進行游說活動。特別地，針對SOX一類的法案，NVCA進行了大量的努力以便使得該法案的實施不會傷害到企業(yè)的創(chuàng)新進程。
《互聯(lián)網(wǎng)周刊》：我們注意到NVCA擁有480多名會員，代表了美國創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)90%以上的力量，而CVCA(中華創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會)目前只擁有98名會員，而且CVCA的大多數(shù)會員都是外資VC，您如何評價兩者之間的差異？
Robert E. Grady：CVCA會員的構(gòu)成從一個側(cè)面反映了中國創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀，那就是近幾年來外資創(chuàng)投在中國市場上占據(jù)了絕對主導(dǎo)的地位。另一方面，CVCA自2002年中成立至今也只有4年多的時間，在這么短的時間內(nèi)就能夠從最初的10名會員發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模已經(jīng)相當不錯了。而且，據(jù)我所知，CVCA的會員數(shù)量在去年一年的時間內(nèi)就有了迅速增加。
《互聯(lián)網(wǎng)周刊》：但是在跟中國政府進行溝通、談判時，CVCA的會員構(gòu)成仍然可能帶來一定的負面影響。政府官員們可能會擔心CVCA更多的是代表外資創(chuàng)投的利益而不是整個中國創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的利益。
Robert E. Grady：增強CVCA代表性或者改善其會員構(gòu)成的惟一途徑就是努力向現(xiàn)有會員提供更好的服務(wù)，比如研究、聚會、研討會、跟政府進行游說、向社會各界更好地展現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的形象，就像NVCA所做的那樣。
我們注意到CVCA也正在這樣做。這是一個正確的方向。
凱雷輕騎兵的頭人
相對于NVCA一年一換的主席職位，凱雷是Robert E. Grady更為持久的舞臺。
創(chuàng)建于1987年的凱雷集團目前已經(jīng)發(fā)展成為全球最大的私募股權(quán)投資機構(gòu)之一，管理資本規(guī)模達443億美元。凱雷集團旗下42支基金主要分布于收購、創(chuàng)業(yè)及增長型資本、地產(chǎn)和杠桿金融等4個領(lǐng)域。
在創(chuàng)業(yè)及增長型資本領(lǐng)域，凱雷集團一共管理著8支基金，資本總規(guī)模超過了30億美元。但是相對于凱雷龐大的資產(chǎn)規(guī)模而言，凱雷創(chuàng)業(yè)及增長型投資團隊仍然只是一支“輕騎兵”；作為凱雷全球創(chuàng)業(yè)及增長型投資行動的總協(xié)調(diào)人，Robert E. Grady堪稱是這支“輕騎兵的頭人�！�
“中國在凱雷全球戰(zhàn)略中扮演著及其重要的角色�！盧obert E. Grady解釋說，自2000年進入中國內(nèi)地市場以來，凱雷相繼在中國香港、上海、北京設(shè)立了辦公室。這樣，凱雷在亞洲的6個辦公室就有一半分布在中國境內(nèi)。
2006年6月，凱雷募集完成的第三支亞洲增長型基金更是把中國作為首要目標市場。
凱雷亞洲創(chuàng)業(yè)投資團隊負責人祖文萃同樣承認，“攜程是凱雷在中國創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域至今最成功的案例�！�1999年5月，沈南鵬、梁建章和季琦等幾位上海交大校友在上海創(chuàng)辦了攜程。2000年11月，作為攜程第三輪融資的領(lǐng)投人，凱雷向攜程投資了800萬美元，回報是占有攜程30%的股份。同樣由于看好攜程的前景，IDG、日本軟銀、上海實業(yè)、美國蘭花基金等攜程前兩輪融資的投資者在這一輪融資過程當中也追加了部分投資。
像任何一個有價值的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)一樣，凱雷給攜程提供的不只是錢�！拔蚁雱P雷對攜程比較大的幫助就是在互聯(lián)網(wǎng)第二波高潮剛臨近之時，把她第一個拿到納斯達克上市。”當然，凱雷對于攜程的這種幫助也給凱雷自己帶來了豐厚的回報�！拔覀冊跀y程的投資回報在10倍以上�！�
2004年年初，祖文萃離開華平投資董事總經(jīng)理的職位出任凱雷亞洲創(chuàng)投團隊掌門人。之后，凱雷在中國創(chuàng)投市場上也是動作頻繁，其中最為知名的恐怕非“聚眾傳媒”莫屬。
雖然聚眾傳媒最終被分眾傳媒收購，而未能像攜程那樣獨立上市，“但是對于投資人而言，這仍然是一種非常不錯的結(jié)局。”Robert E. Grady強調(diào)，“從凱雷投資攜程開始算起，到攜程上市中間一共經(jīng)歷了3年多的時間，”而Wayne(祖文萃)上任至今也還不到3年。
“締造下一個攜程需要時間！”但是這個時間段會有多長呢？