人民網(wǎng)資金研報10月11日公告，擬使用超募資金2.49億元收購成都古羌科技有限公司69.25%的股權，古羌科技旗下看書網(wǎng)是國內(nèi)著名的原創(chuàng)小說網(wǎng)站，擁有超過2萬注冊作者和300萬注冊用戶，在移動閱讀基地排名靠前。
點評:
收購概況。古羌科技2012年收入7788萬,利潤1554萬,承諾2013-2015年凈利潤分別為3300萬、4400萬和5300萬,收購對應PE分別為11倍、8倍和7倍。其中,投資人紅杉投資、阮謙退出,管理層高輝、王亞濤、李朝陽出讓部分股權并具有盈利補償義務,若在業(yè)績承諾期內(nèi)的累計凈利潤超過各年承諾凈利潤數(shù)總和,超出部分的30%獎勵給管理團隊。
收購標的和公司形成一定互補�？磿W(wǎng)的受眾偏向于低年齡、低學歷和低收入人群,與人民網(wǎng)目前的用戶存在顯著不同�？磿W(wǎng)通過多年積累,摸索出一整套包裝作者、打造影響力的運作模式,在運營商閱讀基地也小有成績,但缺乏更多的上層資源;而人民網(wǎng)不僅與三大運營商有股權、業(yè)務上的合作關系,也亟需在無線業(yè)務線上能提供出更多的產(chǎn)品。人民網(wǎng)與標的公司整合后有望發(fā)揮各自優(yōu)勢。
外延擴張謹慎前行,為后續(xù)積累經(jīng)驗。公司現(xiàn)金資產(chǎn)20億,管理層也明確表態(tài)會尋求合適的并購機會,本次整合古羌科技應是外延路上的一次試水。不同于報刊等國企并購的動因在于主業(yè)不可逆轉(zhuǎn)的下滑,公司本身的業(yè)務在可預見的3-5年內(nèi)都有較大的提升空間。因此公司的并購一定不會僅追求EPS的增厚,而是希望通過并購能激發(fā)雙方的聯(lián)動效應,因此,具備媒體屬性、具有內(nèi)容或渠道的上下游企業(yè)和從事數(shù)據(jù)挖掘、云監(jiān)測等的互聯(lián)網(wǎng)公司等對象值得期待。長期看,外延擴張戰(zhàn)略的推進一定是公司堅定的戰(zhàn)略。
盈利預測與投資建議:暫不調(diào)整公司2013年的盈利預測1.15元,上調(diào)2014年EPS至1.64元(+7%),以反映本次并購的利潤增厚。當前股價對應2013-2014年動態(tài)PE估值分別為76倍和53倍,從估值水平看已經(jīng)較高。但我們認為,公司由于獨特的權威內(nèi)容上拓展商業(yè)模式的能力,目標應遠不止于未來3年業(yè)績的快速增長,而是寄托了政府“主流媒體努力占領網(wǎng)絡信息傳播的制高點”的期望,因此可給予一定估值溢價,以反映其獨特的政治屬性帶來的增長潛力;同時公司所追求的外延擴張,不僅能帶來超預期的盈利貢獻,更是基于協(xié)同效應的積極嘗試。綜合考慮公司獨特的業(yè)務屬性和外延擴張的戰(zhàn)略,維持“增持”評級,按2014年50-55倍PE,對應目標區(qū)間82-90元,如果因為系統(tǒng)風險下跌可以繼續(xù)配置。
主要風險:原有的資源依托慣性與市場化運營之間如何平衡。